s0财达证券怎么写
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s0财达证券怎么写一
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阿梅是一个渴望发财的女孩子。 渴望发财的陈梅现在只是一个打工仔。在国营公司、合资公司、外资公司之间跳来跳去,像一个穿着有无穷魔力红舞鞋的女人,不停地旋转,永远没有终结。南京、上海、深圳,阿梅不停地变换着角色,变换着生命的色彩。
永远只有起点,没有终点。对出生在北方的阿梅来说,这就是她的追求。生命中最美的东西,都是在路途中获得的,比如爱情和财富。
也许你给予命运什么,命运就会还给你什么。
我的未来不是梦
高高大大的阿梅是典型的北方人,皮肤微黑,浓眉大眼,但奇妙的是,阿梅能说一口江南少女特有的软语,让人觉得在同时面对两个完全不一样的女人:一个直爽坚强,憨憨中带一点羞涩;一个娇柔细腻,楚楚可怜。
阿梅70年代出生在山东一个盛产煤炭的地方,但幼时的阿梅并没有因家乡盛产煤炭而享受童年的富足。经年累月的玉米煎饼和咸得要死的腌菜,让阿梅记住了自己酸楚的经历。
也许在当时,阿梅已在潜意识里烙下了深深的印记:长大后要挣好多好多的钱。
渴望摆脱贫穷的阿梅,开始了义无反顾的挣脱。阿梅当时的惟一出路是考上大学。阿梅做到了。济南的那所师范大学虽不是最好的大学,但它给了阿梅自信和闯世界的能力。
大学三年级的时候,阿梅已经获准参加研究生考试。1994年的夏天异常炎热,阿梅闷在窄小的宿舍里伏案苦读。她的面前是厚厚的一摞参考书。
阿梅毫不讳言对金钱和财富的渴望。她是那种秋天原野似的女人,不忌讳把所有的一切裸露给人看。阿梅有一个家产万贯的男朋友。按说凭阿梅的相貌,找一个什么样的男人都不为过,但阿梅偏偏找了阿毅,一个个头矮矮的小男人。说阿梅为了阿毅家的百万家产和阿毅谈爱是不公平的,因为当时阿梅和阿毅谈朋友的时候,阿梅并不知道阿毅家的财产状况。但阿梅偏偏就喜欢上了阿毅。
爱情对于所有女人都是必不可少的,阿梅也不例外。爱情的魅力使大多数的女人神魂颠倒,不可自持,放弃自我的追求和愿望。而阿梅是个有主见的女人,她会追求爱情,但不会为了爱情而迷失自我。她和阿毅爱得如火如荼,阿毅对阿梅的爱无以复加。如果毕业后两人同回阿毅的家乡,一个富得流油的胶东小城,她会过上让很多女人羡慕的幸福生活,但阿梅不为所动。她要考研究生,到南方找一条发财的捷径。
考上研究生的阿梅,学的是经济地理。她拿着阿毅父母给的7000元钱,在1995年走进股市,迈出她发财的第一步。而阿毅在经过一年的苦读后,考上了南京大学商学院,来到阿梅的身边,上帝如此眷顾二人,世界是如此美好。
未来鲜明地逼进到面前,让两人幸福得有一点点的惊慌。在男朋友的帮助下,阿梅的股炒得一帆风顺。而阿毅的运气一点不比她差,5万元的本钱在阿毅的运转下,获利率在百分三十以上。两人在惊喜中憧憬着更大的财富和幸福。
徘徊在十字路口
1997年研究生毕业了,阿梅的心随着股市的高涨也越发波澜起伏。她已不向往机关里朝九晚五的单调,更不满意公务员那点可怜的工资,所以拒绝了学校的分配,一个人抱着档案进了市场。她选择了中科信证券公司,当了一名最底层的业务员。
阿梅的目的很明确,就是挣多多的钱。金钱是个好东西,可以买来自己想要的东西,可以摆脱贫穷,可以掩盖低劣,也可以成就野心。
阿梅天生有一种和各种人打交道的本能,按阿梅的话说,如果她想和人认识,不出几天,就会和那人成为好朋友。阿梅不仅仅凭相貌,更多的是靠智慧,一种特别的交往方式,让人不忘。
阿梅有很好的记性,每一个人,阿梅在第二次相见时,都会准确地叫出那人的名字。很自然的,他们都成了阿梅的朋友。阿梅心里缜密到连每个人的爱好、忌讳都了如指掌。针对不同的人,阿梅采取不同的交往方式。在朋友当中,阿梅不会冷落任何一个人,让每一个人都感到阿梅在关注他们。阿梅有很多的朋友,男男女女,各种类型的都有。阿梅是个爱热闹的女人,每个晚上都排得满满的,频频出现在不同的场合。到哪个地方,阿梅都是风头人物。阿梅的机智风趣和善于调动气氛都是吸引朋友的点睛之笔。
她遍布全国的关系网,让她在做业务的时候得心应手。为了一笔生意,阿梅可以一连跑几趟。她坐在总经理室里,和大大小小的老总们平心静气地谈话,不卑不亢,有条有理。阿梅和人谈判,不仅仅是为自我考虑,而是从对方角度出发,做全盘考虑,让人听得心动。心动的结果是和阿梅签约,而阿梅也成了这人的好朋友。
一次次的成功,让公司的老总对阿梅更加重用,不出一年,阿梅已升任业务部的经理,和老总的接触越发多起来。老总虽带老字,其实不老,还不到40岁,正是男人的大好年华。叫轩的老总,每一次出席会议和谈判,总把阿梅带在身边,而阿梅次次不负重望。工作久了,两人的关系从单纯的上下级演化到朋友关系,时不时,轩会约阿梅出去喝喝茶,聊聊天,两人甚是投机。但在公司里,依然一个是老板,一个是打工仔,这一点都不含糊。阿梅也不想节外生枝,她和阿毅已经到了谈婚论嫁的时候了。
但人总是处在微妙的变化之中,特别是像阿梅这样的人。阿梅时常出差,她和阿毅呆在一起的时间越来越少,而和轩出去的机会越来越多。更让阿梅心跳的是,她和轩的配合越来越默契,可以说是完美无缺。在谈判桌上,她和轩是心有灵犀一点通。时常,阿梅觉得轩总在照顾她,会顾及她的情绪。这种不着痕迹的表达,让阿梅很是惶惑。
阿梅现在还没有钱,她还未实现发财的梦想。她要买房子、买车子、买各种漂亮的首饰和时装,但阿梅发现她的这个梦想可能永远是个梦。凭她和阿毅的工资,一辈子都不可能买得起这些东西。这是阿梅最不甘心的。对于阿梅的闯荡,阿毅是一百个不放心。他屡屡劝阿梅安定下来,找一个稳定的工作,等他毕业后两人结婚。阿梅不答应。
多次争吵的结果,是阿梅对阿毅的失望。
阿梅的心需要停靠,需要慰藉,但她的方向不会改变。而阿毅却偏偏要阿梅改变自己,这是阿梅无法容忍的。这时,轩进入了阿梅的感情领地……
对于两个深爱自己的男人,阿梅左右徘徊。她和阿毅有五年的感情积累,一下子分开,毕竟没那么容易;对轩的感情,一向果决的阿梅却有点无所适从。拿青春赌明天的做法毕竟很冒险,阿梅说她还未做到心甘情愿。
阿梅没有选择,她一个人去了上海。
跳来跳去的生活
阿梅虽然对财富有着强烈的占有欲,但她却是一个靠自己的劳动来吃饭的女人,所以在无法选择爱情的情况下,阿梅选择了逃避。
在上海,阿梅进了土地规划局,干起了她的老本行。干了不足两个月,阿梅的心失落了。她渴望回到忙碌的地方,把自己的热情和力量释放出来,而不是在这里枯坐青春。于是,阿梅不顾挽留,又开始了跳来跳去的生活。
阿梅说她最对不起的是那些曾经帮助过她的人们。这一次离去,让她觉得欠下了还不清的心债,特别是对她的导师。曾经有一段时间,阿梅不敢和好心的导师联系,她怕导师的那双眼睛,这双眼睛会一直望着她,让她久久不敢回头。
但阿梅不会回头。
她到了一家证券公司工作。阿梅是应聘者中唯一一个非经济专业的人。但阿梅赢了,一是靠在中科信的工作经历,二是她所展现出的自信和应变。
闲时,阿梅会想起阿毅和轩。这两个男人,一个相恋五年,一个欣赏自己,那就让时间来证明他们的爱情吧!
即将毕业的阿毅在阿梅到上海后,放下在北京找就的实习机会,飞到上海来了。他找了一家和阿梅相邻的公司上班,为的是能和阿梅朝夕相处,挽回阿梅的心。轩在通了几次电话后,就再也没了声息。阿梅知道,以轩现在的地位,他不会为了一个小女人而舍弃既有的东西,但阿梅还是流泪了。
也许在阿梅的心里,也做过这样的梦:男人为她而不顾一切。但泪流完了,梦也醒了,阿梅依然在自我设计的道路上前进。
在不到两年的时间里,阿梅跳了几次槽。离开了证券公司,阿梅又到《上海证券报》做了一名证券记者。每一次的选择和离开,都是一次全新生活的开始,也是重新给自己机会。而阿梅,在这样的生活里,越发的鲜亮。
阿毅已经毕业来到上海,但阿梅竟觉得现在的阿毅很陌生。对阿毅的感觉,已没有原先的炽热和钟情。和阿毅的关系就这样不冷不热。阿梅有时觉得自己已不是原来的自己,对一心痴恋的阿毅竟无动于衷。她知道,自己不是为了结婚而活着的,所以就不必恪守为男人为家活着的准则。
当阿梅发现她不能充分发挥能力时,毅然离开了《上海证券报》。阿梅选择了深圳作为自己下一个落脚点。
在深圳,阿梅有了更大的梦想:自己给自己做老板。她已没有时间去和男人谈情说爱。当阿毅在上海成为别人新郎的那一天,阿梅正在和一家跨国公司的业务代表谈一项巨额投资的项目。
现在的阿梅,已有了买房和买车的钱,但阿梅反而对金钱看淡了。她现在努力赚钱的目的只有一个,那就是体现一种活着的趣味。她认为,衡量人的东西最终是要还原到物质上去的。
阿梅说,人不能没有梦想,也不能只有一个梦想。人生的每一时期都有不同的梦想,才会让你冲破过去的狭隘,进入到一个广阔的天地。
不由不使人相信,现在的阿梅已不是只为金钱而拼搏的女人,她的一个个梦想,可以让她不停地品尝生命的不同滋味。m
(责编 亦文)
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s0财达证券怎么写二
ok3w_ads("s005");张圣贤朱赟
继证券投资基金之后，拥有较强投研能力和灵活投资特征的券商集合理财产品将可能成为管理层发展a股市场机构投资者的最佳选择。
历时三年的证券行业综合治理已圆满收官，券商集合理财产品将随着券商行业的“涅重生”迎来发展的春天。
券商资产管理业务始于1996年的大牛市，炙热于1999年的“5.19”行情，并一直绵延不息。由于操作不透明、信息披露不充分、监管力度不强等因素的存在，最初的资产管理业务成为券商的一种变相拆借融资的途径。券商挪用客户委托资金进行自营、“坐庄”等事件时有发生，券商资产管理业务逐步陷入一片混乱，只是这一切问题都暂时被牛市所掩盖。
2003年底,证监会公布了《证券公司客户资产管理业务试行办法》,对定向资产管理业务,集合资产管理业务和专项资产管理业务做出总体规定，但为时已晚。2004年起，南方证券等违规券商相继爆出因受托理财出现巨额亏损,证监会于9月底叫停该业务。2004年10月，证监会发布《关于推进证券创新活动有关问题的通知》明确规定,在集合资产管理业务开展初期，证监会仅允许创新试点类证券公司试行办理此项业务，待积累一定经验进一步完善后，再逐步扩大范围。
经过一系列整治后，中国证监会于2005年2月23日批准了光大证券“光大阳光集合资产管理计划”的设立申请，这是中国证券市场有史以来经证监会审核批准的第一只集合资产管理计划。首只券商集合理财产品（均指证券公司集合资产管理计划）的推出，标志着券商资产管理业务将在产品、服务、营销等方面开始全面转型，券商开始走上从理财“庄家”向理财专家转变的道路。随后获批的广发证券集合资产管理计划“广发理财2号”率先于2005年3月28日正式宣告成立，成为国内证券公司正式成立的第一只集合理财计划。
券商集合理财产品稳步发展
自第一只真正意义上的券商集合理财产品“光大阳光”发行以来，券商集合理财走上了稳步发展、积极创新的道路。近几年，券商集合理财逐步建立了从债券型到混合型，从fof（fundtofund）到货币型，从股票型再到qdii等较为完善的产品线，为各种不同风险收益特征和理财需求的客户提供专业的资产管理服务。
券商集合理财产品与基金有别
由于募集对象仅限于发行该产品的证券公司自身已有客户，或其他推广机构客户，且不得通过公共媒体进行推广，因此券商集合理财产品略显神秘，众多投资者对其知之甚少。
与证券投资基金面向大众投资者不同，券商集合理财产品更主要的是面向高端客户，进入门槛相对较高，且各产品的投资范围、存续期限更加灵活自由。与证券投资基金追求相对排名不同，券商集合理财产品由于存在业绩提成条款，更加追求绝对收益。为了体现产品管理者对旗下理财产品的信心及对客户利益的保障，管理者一般会在产品发行期以自有资金认购一定比例的发行份额（产品存续期内可以继续申购，但不准赎回），在一定程度上保证投资者的本金及收益率。
与证券投资基金具有良好的流动性不同，多数券商集合理财产品为使产品运作获得更好的持续性，其申购赎回日期均有一定程度的限制。（见表1）
与证券投资基金的快速发展不同，由于历史原因，券商集合理财产品的发行一直相对谨慎，发行数量与规模均远小于同期发行的证券投资基金。从第一只券商集合理财产品成立起至2008年10月31日，国内券商共发行各类券商集合理财产品45只，募集资金规模达642.13亿元，而同期发行的各类证券投资基金数量达272只，募集资金规模达1.25万亿。
从券商集合理财产品发行本身来看，在2007年股市大幅上涨期间，产品获批数量反而有所减少，仅8只，这也在一定程度上反映了管理层的谨慎态度。股市的大幅上涨明显带动了投资者的投资热情，尽管2007年发行产品数量最少，但募集规模却是历年最大，单只产品平均募集规模远高于其他年份。
产品投资者结构：以个人投资者为主
从历年产品的募集情况来看，与证券投资基金类似，个人投资者也是投资券商集合理财产品的主力军，这也从某种程度上体现了券商集合理财产品作为一种定位高端个人客户的理财产品存在的必要性和合理性。
现存券商集合理财产品以混合型、fof居多
在过去几年中，券商集合理财产品逐步发展壮大，目前在运营产品为37只，管理资产规模达460.55亿元，投资范围覆盖了国内股票、债券、基金、货币市场及部分国际资本市场。从各类型产品看，投资范围较为灵活、收益风险比较低的混合型、fof产品发展相对较快，产品数量、规模均相对较大，而风险较高的股票型基金发展则较为落后。（见图1）
到期产品表现优异
与开放式证券投资基金具有无限期限不同，券商集合理财产品一般都具有一个固定的期限，且平均期限不长，多数为2、3或5年。从2003年至今，已有6只不同类型的产品到期，未到期的产品平均剩余年限也相对较短，仅2-3年左右，2009年将迎来一批产品的集中到期。
从已到期产品来看，各类型产品在存续期间均获得了正收益，但各类型产品收益差距较大。其中混合型产品东方红1号表现最为突出，累计收益率高达198.45%，这主要是由于其在牛市中一直保持65%左右的股票仓位。三只债券型基金中，国信金理财稳得受益也因持股仓位最高（17%左右）而在2006年、2007年股市上涨中受益颇多。收益、风险居中的招商基金宝一直保持较高的基金仓位（80%左右），累计净值增长率达98.58%。另外招商基金宝还披露了其期末个人持有比例高达80.55%，也部分反映了目前券商集合理财产品的投资者结构。
券商集合理财产品更显谨慎
三季度股市债市冰火两重天
三季度，股市、债市行情出现了明显分化。股市依旧表现低迷，“奥运行情”未能如期而至，相反在奥运前后市场还迎来了暴跌。进入9月份，受雷曼破产、aig被接管等消息影响，全球股市迎来了一场金融风暴。尽管其后政府出台的降低印花税、汇金宣布增持银行股等消息刺激股市掀起强劲反弹，然而这仅是昙花一现，投资者对经济担忧继续加剧，股指再次掉头向下。与此相反，随着国际大宗商品价格持续创出新低，全球通胀压力及预期大幅减轻，债市在横盘整理了几个月后，于8月下旬迎来了反弹行情。9月，随着央行宣布下调存款准备金率和贷款基准利率，降息周期预期升起，债市迎来了一轮新的牛市行情。
从各类型产品表现上看，券商fof产品平均表现要远好于主要投资于股票的产品，一方面由于fof经过二次风险分散，较大程度的减轻了股市带来的系统性风险；
另一方面其平均持有的基金仓位仍较高，近70%，可能其中有部分投资于债券型基金。从持股仓位上看，券商股票型、混合型产品均显得比较谨慎，三季度末分别持有59.05%、55.37%的股票，远低于股票型、混合型基金72.13%、61.44%的股票仓位。债券型产品方面，券商债券型产品明显跑输偏债型基金，这主要与券商债券型产品股票（基金）仓位过高有关。受美国次贷风暴影响，境外股市在三季度也同样出现大幅下跌，qdii产品净值也明显缩水，唯一的qdii产品中金大中华股票配置明显更为谨慎，表现远好于qdii基金平均水平。（见图2）
各类型券商集合理财产品表现差异明显
股票型产品：整体来看，券商股票型产品受股市持续下跌的影响明显，除了2006年成立的中金股票精选成立以来累计收益表现优异外，其余均表现一般，特别是去年9月成立的上海证券理财1号由于成立以来就基本进入熊市，累计净值表现最后，下跌46.41%。总体来看，几只券商股票型产品2008年以来业绩表现不相上下，与股票型基金平均表现也基本一致，三季度会更显谨慎一些。
混合型、fof产品：与股票型产品相比，fof及混合型产品波动相对较小，业绩表现要稍好于平衡型基金。其中fof产品可以通过购买基金来间接购买股票，尽管其所持有基金比例较高，但由于基金本身持股仓位较低，因此fof产品实际持有的股票仓位也会较低，这样能够较好的化解股票市场下跌带来的系统性风险。
在股市上涨期间，fof表现也会较落后于混合型产品，其风险收益特征介于混合型和债券型产品之间。今年以来，特别是第3季度以来，其表现要明显好于混合型产品及平衡型基金。另外，今年4月以来新成立的fof、混合型产品均显得比较谨慎，表现也明显好于其他同类产品。
债券型产品：尽管券商债券型产品与债券型基金一样，都以持有固定收益证券为主，同时也都有20%的空间用来投资股票等权益类产品。但与债券型基金只投资于一级股票市场不同，券商债券型产品可以进行二级市场投资，也可以通过投资股票型基金来间接投资二级股票市场，因此券商债券型产品与债券型基金相比风险相对较大。从各券商债券型产品来看，除中金短债因投资范围受限外，另外三只产品持有股票仓位均相对较高，因此2007至2008年平均收益率较偏债型基金收益要高许多。其中华泰紫金1号仓位调整明显更为迅速，2008年一季度迅速大幅降低1.4%，因此今年以来其业绩也明显较好。
货币型产品：券商理财产品万份收益率要明显高于货币型基金平均万份收益率，特别招商现金牛货币表现非常突出。这主要与投资范围有关。与货币型基金相比，券商货币型理财产品投资范围要灵活许多，其中招商现金牛货币有20%的仓位可以用于新股申购及可转债投资，国泰君安君得利1号货币则有10%的仓位可以用于新股申购，另外二者可投资债券的剩余期限及券种的可选范围均比货币型基金更加灵活。因此自去年以来，大盘股不断发行，为两只券商货币型理财产品获得了较好的投资机会。当然自今年以来，新股收益明显下降，特别是三季度以来，基本无大盘股发行，因此它们与货币型基金收益差异也有所减小。
qdii产品：券商唯一的qdii集合理财产品—中金大中华股票配置明显更加谨慎，除处于建仓期的海富通中国海外精选表现较好外，其余qdii基金表现均远落后于券商qdii。qdii产品自成立之初的一日售罄到如今的无人问津，一方面与资产管理者海外投资经验不足有关，但另一方面也与出海时间不巧、遭遇海外金融风暴有关。虽然从短期看，海外市场很难出现明显好转，qdii产品将继续遇冷，但从长期看，随着资产管理人海外投资能力的提升及海外市场的稳定，qdii产品作为资产配置的一个重要组成部分的作用将会逐步显现。
券商集合理财产品未来可期
随着国内居民收入水平的提高，人们的理财意识在不断增强，对投资理财的需求也在不断加大，从近几年基金、银行、信托等大众理财产品的迅猛发展可见一斑。
券商资产管理业务有较大发展空间
经过三年的综合整治及2006、2007年的牛市后，我国券商财务状况显著改善，风险控制能力明显加强，综合实力大大提高。尽管在综合治理期间，为了提高券商行业抵抗市场系统性风险能力，走出“靠天吃饭”的困境，证监会在部分创新类券商中开展了业务创新活动。
从目前来看，一方面由于券商创新试点范围较小，券商行业的整体业绩表现仍与股市表现密切相关，从去年底以来由于股市的大幅下跌，至2008年中期，券商行业净利润已有明显的下降，个别券商甚至出现了一定程度的亏损。另一方面，即使在已发行集合理财产品的创新类券商中，其资产管理业务的收入占其营业比重的收入也明显偏低，仍存在较大的发展空间。就已有的创新业务来看，资产管理业务仍是较好的发展品种。（见图3）
首先，券商资产管理业务作为一项中间业务，券商只提供管理和提取相应管理费用，并不承担委托资金本身的风险，对券商自有资本也不构成风险，是一项比较稳健的业务。
其次，尽管股市下跌也会使券商受托资产出现缩水，进而影响券商的手续费收入，但券商可以通过积极主动的管理使受托资产尽可能少的受损失，同时也可以通过继续开拓业务，增加发行产品（投资股市或债市）来增加其资产管理规模，进而增加其管理费收入。如基金管理公司，尽管从去年到今年股市出现大幅下跌，但由于其新发行了大量债券型基金和股票型、混合型基金，基金公司今年以来的管理费收入较去年同期反而有较大比例的上升。而券商经纪业务及投行业务收入则较难通过券商自身的努力来改变，更多的还是依赖股市的表现。
最后，就资产管理业务而言，由于每一单资产管理业务都需要开设专门的托管、证券账户，且各类资产管理业务的投资主办人不得相互兼任，因此每一单资产管理业务的成本基本差不多，从收益、成本角度考虑，与定向资产管理业务、专项资产管理业务相比，券商显然更愿意开展能募集较多资金的集合资产理财业务。
事实上，由于券商集合理财产品发行审批受限，部分券商已和信托公司进行合作，通过信托发行信托产品募集资金，由券商以投资顾问的形式进行管理，然后收取一定的管理费。
券商集合理财产品尽显比较优势
尽管证券投资基金、保险公司等专业机构投资者资产管理规模较之前已有明显扩张，但在目前的a股市场，投资者结构仍以个人投资者为主，机构投资者仍需继续扩大其在股票市场的影响力。而就机构投资者本身而言，目前还面临着证券投资基金一股独大的问题，这很容易形成“羊群效应”，导致市场波动幅度加大，因此，亟需扩大其他机构投资者在a股市场中的比重来促进市场的均衡发展。
从证券投资的角度看，券商集合理财产品凭借其较强的投研能力，灵活的投资范围和仓位控制，在业绩表现上丝毫不逊色于证券投资基金。尽管近年银行、信托、投连险等大众理财产品的发行进度、资产管理规模明显要比券商集合理财产品更快、更大，但这在很大程度上是受不同的发行机制影响，前三者为备案制，后者为审批制。
在已发行的各种大众理财产品中，银行理财产品发行数量惊人，其主要优势还是在于获取短期的低风险收益。银行理财产品主要以投资低风险的固定收益产品、结构性产品为主，部分投资股票、基金的产品或者交由信托进行管理，或者与某指数挂钩进行被动式管理。
信托集合理财产品所募集的资金近两年用于证券投资的比重较大，但其中多数产品都是以投资顾问的形式聘请投资管理公司或者券商进行协助管理，信托公司只是收取较小比例的产品设计费。相比其他理财产品，信托理财产品的优势在于其更为广泛的投资范围，如贷款、股权、权益等另类投资方式。背靠保险公司的投连险产品虽然也具有较强的投研能力，但由于保险公司的主营业务是以保障为主的寿险、财险为主，而以投资为主的投连险在销售时容易误导投资者（认为也具有保障功能），在市场出现较大幅度波动时，会引发一些社会风波，因此管理层对此类产品的发展会显得较为谨慎。
另外，就其他机构资金而言，从减小投资风险以降低企业经营风险或资金本身性质特殊的角度出发，管理层对各种主流机构资金投资股票市场均有较为严格的限制（见表2）。
综上所述，无论从产品竞争优势还是从资金性质本身来看，券商集合理财产品都更可能成为继证券投资基金之后管理层发展a股市场机构投资者的最佳选择。
券商集合理财产品未来有望加速发展
自2004年下半年证券行业开展综合治理以来，证券行业历史上存在的问题和遗留的风险基本解决，全行业面貌为之一新。证券行业迈上了新的发展阶段。为改变证券行业靠天吃饭的格局，管理层审核了一批创新类试点公司，并大力推动证券公司的业务创新。
中国证券业协会应中国证监会要求，于2004年启动了创新试点类证券公司评审工作，截至2007年8月底，协会共受理了38家公司的创新试点类证券公司评审申请，召开了十六次从事相关创新活动证券公司评审会议，评审产生了29家创新类证券公司，目前已有19家证券公司获批47只集合理财产品。
作为业务创新的重要组成部分，券商集合理财产品自今年以来获批速度明显加快，同时管理层在今年7月1日施行了《证券公司定向资产管理业务实施细则（试行）》和《证券公司集合资产管理业务实施细则（试行）》，为券商资产管理业务的进一步发展扫清障碍，奠定了坚实的基础。为了进一步促进证券行业的业务创新及稳健发展，我们预计管理层可能会在明年以股票市场回暖、部分产品集中到期为契机，大力推进券商集合理财产品业务的发展。
尽管目前证券业协会已停止评审创新类证券公司，但仅从其评选标准中的净资本要求看，按照最高的8亿元净资本计算，截至2007年底，在106家证券公司中已有72家证券公司满足该项要求，证券公司从事创新业务的可能性大大提高。在现有的创新试点券商中，按照原有的发行速度和平均发行规模简单计算，预计2009、2010年集合理财产品发行规模将分别达330亿元和390亿元。当然，按现有发展速度，券商集合理财产品的规模和数量仍会选小于其他理财产品，要使券商集合理财产品的发展能够获得质的突破，仍需管理层的大力支持，如：加快审批速度，扩大创新业务试点范围，实行产品备案制。
我们相信，在不久的将来，券商集合理财产品会随着券商行业的“涅重生”而迎来发展的春天。
(作者为申银万国证券研究所分析师)
编辑：李成军[email protected]
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ok3w_ads("s005");徐观潮，本名徐贵水。中国作协会员，江西省作协理事，九江市作协副主席。在《北京文学》《天津文学》《星火》《小说月刊》《短篇小说》等刊发表报告文学、小说、散文80余万字。作品入选《散文选刊》《小说选刊》《微型小说选刊》等选刊。出版长篇小说《信访救济手记》、长篇历史小说《名将陶侃》、短篇小说集《同根兄弟》等 5 部。
微信上一个熟悉而又陌生的名字跳出来申请加为好友，加了之后才恍然大悟，原来是老家一个乳名叫矮子的同学。矮子留言，村里想请你做点事。我问什么事。矮子说，写点东西，关于鸟的。我说，你们村的鸟已经红遍了全国，还要写？矮子说，来了就知道。矮子村里那些事，十年前我就写过，现在村里的苍鹭成了“网红”，反而难写。我有意拒绝，但情意难却，还是答应去看看。
最后一场春雨过后，阳光如期而至。鄱阳湖西北自新妙湖至长江口是古彭蠡湖最后留下的一块“化石”，这里的每一寸山水、阳光和空气都弥漫着沧桑和神秘的气息，这种气息随着时空的延伸，愈加浓郁。矮子的村庄达子咀就位于这个特异时空的谢家湖内。矮矮的山，浅浅的水，薄薄的雾，弯弯的路，一层层的田园，一簇簇的林子，若有若无的清香，若隐若现的房屋，都静静地躺在明净的阳光下，几乎感觉不到岁月在流淌。
村里新建了一栋七层的观鸟台，观鸟台几与林梢齐平，这是十年前没有的。人都有居高临下的欲望。达子咀的苍鹭多了，来看鸟的人多了，摄影爱好者也多了，仰望苍穹自然找不到最佳视角，达子咀人便建起了这座观鸟台。站在观鸟台上看苍鹭，虽不算居高临下，却也能与苍鹭平起平坐。观鸟台是一栋没加任何修饰的房子，朴实得像一个穿一身新衣的乡下人站在林子边，沉默寡言，还有些木讷。村里有决议，观鸟台只为看鸟行方便，不收任何费用，只有扛着大炮似的长镜头摄影者才象征性收五十块钱照相费。
达子咀苍鹭的栖息范围比十年前多了不止十倍。村庄后山四十多亩的山林，林梢蹲满了大大小小的苍鹭，就像校园课间的操场，不同的是这些苍鹭比学生安静得多，大多是蹲在鸟窝里一动不动，仰望晴空，像一个个雕塑。偶尔几只苍鹭游弋在林子上空，也像风筝在蓝天上滑翔，韵味不尽。矮子说，十年前才三百多个鸟窝，现在有三千多个鸟窝，按一个鸟窝一对雌雄亲鸟计算，也不少于七千只。矮子显然没有计算雏鸟，语气里有些兴奋，也有些意外，甚至还有些惶恐不安。
对，就是惶恐不安。鄱阳湖方圆千里，类似于这样规模的夏候鸟群很难找到，别人想都想不来的好事，我怎么从矮子闪烁其辞中听出惶恐不安？
我说，你知道七千苍鹭是什么概念？矮子摇头。我说，1990年国际水禽研究局对亚洲隆冬水鸟调查，中国仅见18347只，整个亚洲种群数量也只有34811只。1992年，由于环境恶化，中国总量骤降至6088只。去年，3000多只苍鹭在福建罗源濂澳村安家，被媒体誉为东南亚最大苍鹭基地。矮子长相憨厚，笑和说话憨态可掬，那种自豪和喜悦也仿佛能捧在手上。矮子说，反正鄱阳湖没听说有这么大种群。我笑，苍鹭多为小群聚集营巢，这么集中在一个村庄，恐怕整个世界都找不到。
矮子找我来绝不是看苍鹭有多少，或者告诉我来他村里看候鸟的人有多少。我隨便找一个扛长镜头的摄影爱好者，都是从安徽、河南或更远外省长途跋涉而来的，村子里还停了不少非赣车牌的小车。这些年，进村的道路也由三米的土路拓宽成了五米的水泥路。一个农户养三两头猪或十几只鸡已是极限，养猪养鸡虽说赚不了多少钱，却也能积小钱成大钱，达子咀侍候这么一大群鸟儿，还这么上心，这是为什么？这显然违背了很多人“无利不起早”的思维惯性。
矮子是达子咀的村主任，胖墩墩的，不说话时像苍鹭蹲在鸟窝里，说话也不敢直言不讳，总觉得自己肚子里那点“小九九”羞于见人。我从矮子欲言又止的神情里捕捉到一个信息，矮子口里说让我为他们村子写个介绍，心里却想让我说清楚，他们不是一群无利不起早的人。
对于这个判断，我还是心存疑惑，但接下来我的疑惑被一层层剥离。
1995年，几只苍鹭到达子咀后山安家，村里人甚至不认识这是什么鸟，老人称“青庄”。青庄蹲在林子里，要么默不作声，要么叫起来阴沉悠长，不像喜鹊叫得欢快，也不像燕子莺莺絮语。夜晚，苍鹭在林子里孤独而凄婉的叫声让一个村庄都阴森森的。然而，祖辈传下来的话都说，村里后山承载着一个村庄的福气，有林有鸟就会人丁兴旺。
达子咀人正是在这样一种信念支撑下才勉强进入梦乡。达子咀与鸟为邻，无意间走了一条人鸟共生的大道，成为外界关注的焦点，似乎有哗众取宠或皆为利往之嫌，这于一群眼里只装着小小一片山水的农民，着实比窦娥还冤。当初，一小群苍鹭来到达子咀，这个百十来人的村庄普遍态度都是顺其自然。后来名声渐起，他们反而局促不安，就像苍鹭刚来他们村，面对一群陌生人，无法预测未知风险所表现出来的惊恐和小心翼翼。
一阵彷徨之后，村里的老人说话了，你们弄清楚一件事后就没什么好怕的，达子公曾撒麦救雁。
达子咀原来也不叫达子咀，而是叫双湖咀。达子咀得名与候鸟有关。顺治年间，双湖咀出了一位在南京做生意的祖先，叫徐达子。一年隆冬，徐达子回家，鄱阳湖出现了前所未有的干旱，湖滩干裂，寸草不生，许多大雁和野鸭无处觅食。徐达子买来几千斤小麦，撒在上齐伍家坟下至老虎头的十里湖滩上，鸟儿才得以过冬。第二年春天，村里人捎信到南京，让徐达子回家割麦子。徐达子莫名其妙，我什么时候种过麦子？几次捎信之后，徐达子回家看究竟。村前偌大的湖滩长满了金灿灿的麦子，比地里种的麦子长势还好。徐达子恍然大悟，大概是去年撒下去的麦子一部分掉进湖滩裂缝里，今年长出来了，加上鸟粪的肥沃，春雨的滋润，小麦便丰收了。徐达子无心插柳柳成荫，乡下人却不这么看，认为这是鸟神对徐达子的福报，甚至流传徐达子家有一个飞谷仓，仓里有一条谷龙，粮食吃不完用不尽。我在村东南公冢的柴棚里还真找到了这位达子公。达子公的墓碑是乾隆四十二年由其曾孙重立。徐达子生于顺治，殁于雍正，享年八十二岁。碑文记载：“曾祖赋质英敏，为人端方，德礼持身。”正是这样遍布乡里的德行改变了一个村庄的名称。达子公与鸟的这段渊源口口相传，如同祖训在达子咀人心里扎下根。
接下来的采访让我走进了一个村庄的心灵。
苍鹭安家后，原是相安无事。但不久发生的一件事，改变了达子咀人的轨迹。一天夜里，两个湖北人到后山偷鸟蛋，村里人追了两里地在与湖口交界处抓住了偷蛋贼。胆小怕事的达子咀人在偷蛋贼的建议之下选择了“私了”，蛋放回原巢，赔点钱，不计多少，打爆竹赔礼。如果就此了结，达子咀人仍然还是过着他们与世无争的日子。这时却有一个好奇的人问，你们偷鸟蛋做啥？就吃而言，他们宁愿吃鸡蛋。这蛋个头未必有鸡蛋大，还比鸡蛋膻。
偷蛋贼似乎在等这句话，赶快接上话头，鸟也不是你们养的，我们不偷，你们取，一个蛋给你们两块钱。达子咀人直摇头，蛋取完鸟就断子绝孙了，钱虽然是好东西，作了恶还会明里来暗里去。
偷蛋贼说，不用作恶，一个雌鹭繁殖期能下二三十个蛋，取二十个还有十个，足够繁殖两次。达子咀人说，哪能取二十个，最多只能取十个。其实达子咀人还知道，湖北人不仅偷蛋，还偷雏鸟，蛋可以孵小鸟，雏鸟直接养，养大了卖到广东，就是暴利。人有钱了，欲望就大了，寻常食物已经满足不了他们的胃口。在一些人眼里，吃野生动物不仅是一种时尚，还是身份和地位的象征。或许自己取蛋才能制止偷蛋或偷雏鸟。
从此，一个不能见阳光的交易理直气壮地走进了一颗颗善良的初心，也激发了一个村庄的“护犊子”意识。
达子咀的苍鹭一般是立春前十天左右从北方陆续来，中秋节后鸟去巢毁。毁巢是苍鹭的天性。苍鹭迁徙前一定会把巢穴拆掉，来年来了再重新筑巢，年年如此。达子咀人开始无法理解，后来才想通，苍鹭不喜欢来年自己的巢穴甚至一个林子被别的鸟捡现成，再说来年是不是仍回这个林子还难说。如果在这里受到的侵害它们无法承受，明年就不来了。
村里的坤寿、坤福都打了一个比方，苍鹭繁衍就像女人生孩子。取蛋像女人怀孕流产，捞雏鸟像害人儿女。女人偶尔流产，伤心一阵就过去了，如果怀一个掉一个，心就碎了，如果已经见了面或带出感情的儿女被偷走了，那就不仅仅是伤心，还有仇恨。人伤心了会逃离伤心之地。鸟儿不会说话，但也有伤心和恨，伤心和恨难以承受就会搬家。
隔壁的六房村没人管这些鸟儿，鸟窝就只做到达子咀的林子里。如果有人問，哪些山是达子咀村的？达子咀人会笑，看，有鸟窝的林子便是。
村里的龙水讲了一件他当年在渔船上听来的故事，湖口方向的鞋山是鄱阳湖上的一个孤岛，形状像一只鞋。早些年鞋山上也栖息了几千只苍鹭，鸟窝都搭在木瓜藤上或悬崖边。当地人一次能捡到四五千个蛋，新鲜蛋没人吃就腌成咸蛋。鞋山上的苍鹭伤心了，鸟窝便日渐稀少。
达子咀人渐渐悟出一个道理，这些鸟儿得有人管。就像一个家或一个村，得有人主事，才能不受欺负，才能过得好。他们在潜意识里习惯把一个鸟窝里的鸟比作他的三口或四口之家。鸟窝里有雌雄亲鸟，还有二三只小鸟。他们如果不计划生育，一个“窝”甚至还不止二三只“小鸟”。
说到管鸟，他们有一套“鸟经”。
他们先是在林子里搭了两个草棚，每晚派四名青壮男劳力值夜。留在村里的青壮劳力也就十多人，平均三天就得熬一夜。值夜虽然有少许报酬，但对值守人的要求却相当苛刻，迟到或离开一分钟扣除四分之一的报酬，五分钟扣除一半，十分钟一夜白守。值守人拉屎撒尿都不敢走出林子。他们怀疑捞鸟窝除了人还有蛇或其他动物，便想了一个法子，用捕鱼的挂钩一圈又一圈缠绕在树干上，隔三差五果然能挂上蛇或黄鼠狼。近几年他们在林子里安装了十八个摄像头，用两台电脑监控，才算把青壮劳力从林子里解放出来。
苍鹭越来越多，筑巢是个大问题。苍鹭每年离开都要毁巢，掉在林子里的枯枝要么烂了，没烂鸟儿也无法叼上来。开春苍鹭筑巢，野外的枯树枝越叼越少。细心的达子咀人每到下半年便要开始筹备苍鹭来年的筑巢“材料”。村里一百多人按每个人口准备二十斤规定尺寸的小树枝，由村里统一收集，再撒到周围的田野和湖滩上。树枝不能太重，也不能太湿。找不到枯树枝就砍新鲜树枝，新鲜树枝得在野外风吹日晒几个月才能变成轻巧的枯枝。
苍鹭筑巢也很有意思，首选针叶林，其次才是阔叶乔木。最初来的苍鹭鸟窝就是筑在一棵一百多年的古松树上，松树有二尺多的口径。古松树后来枯死了，村里人认为这棵松树有灵气，砍来放在祖厅，奉为神木。林子里还有一棵老樟树，伞盖差不多有一亩地，上面做了七十多个鸟窝。达子咀后山是一个严禁砍伐的老林子，一些地方老树枯死后，新栽的小树一时长不出来，鸟多树少又成了新问题。别看乡下人肚子里学问少，脑子里的办法还真不少。他们做了一个实验，在树林空旷处“栽”了十几根“铁树”，每棵铁树末端又用钢筋焊接若干“树枝”，枝头用铁丝绕成若干鸟巢形状的窝。很多人对此表示怀疑。活树有生机，鸟在树上做窝是冲着生机来的。铁树冰冷如霜，死气沉沉，鸟儿会上去做窝吗？但没过多久，苍鹭真的在这些窝上营巢了。不过，鸟儿不喜欢冰凉的铁丝，在铁丝上加盖了一层枯树枝和茅草。
立春前后，达子咀人闲来无事便喜欢坐在自己家的楼上看苍鹭筑巢。雌雄苍鹭就像一对小夫妻，雄鸟外出叼枯树枝，雌鸟站在枝杈上接过树枝，一层压一层摆放，一个星期过后，一个口径二三尺的鸟巢便做成了;接下来便用绒草、松针铺垫在鸟巢里，如他们睡的席梦思。这种男主外女主内式的合作，在村里男女之间屡见不鲜。由此，他们心里会生出许多感叹，鸟儿尚配合如此默契，男人如果不爱惜自己的女人，岂不是鸟都不如。或许是从鸟身上找到了自己的影子，达子咀人总喜欢把自己跟鸟比，这一比，人与鸟就贴得更近了。譬如大人告诫孩子要孝敬父母。知道自己是怎么长大的吗？不知道。看鸟儿喂食就知道了。孩子便会生出羞愧之心。女人生孩子怀胎十个月很辛苦，便埋怨男人，苍鹭孵小鸟，雌雄亲鸟是轮流孵，你咋就不能？男子说，鸟可以，我不行。女人说，知道你不行，你就不能对我好点？于是，男人也生出羞愧之心，夫妻更加恩爱了。
苍鹭主食是鱼类，这也许是它选择有山有水的达子咀安家的原因之一。达子咀门前是谢家湖，隔一条围堤便是鄱阳湖，看似吃喝不愁。然而，鄱阳湖是季节湖，冬季大部分湖面变成了草滩，夏季水又太满，找一条能叼得动的鱼着实不易。苍鹭还有一个别称叫“老等”， 为了守一条鱼，像树桩一样蹲在水边，一蹲就是半天。达子咀人不忍心苍鹭“老等”，每年春天都要买几千斤鱼苗，放养在村周围的四五口池塘里。
达子咀人从渔民变成农民是做了谢湖圩堤之后的事，捕鱼改为养鱼也有几十年历史，人人都是“鱼精”，这种高密度养殖以前他们都不屑为之。但现在不这样做，就无法解决“老等”的问题。苍鹭进了村，达子咀近百亩水面就再也没往外卖过鱼。这些年“老等”越来越多，每年要吃掉几万斤鱼，吃剩下的鱼才是他们餐桌上的菜。这么多年来，达子咀人对苍鹭习性的了解超过了对自己的了解。苍鹭吃鱼很挑剔，一般不吃死鱼，甚至病鱼。繁殖期一只苍鹭两天没下一个蛋，说明苍鹭缺鱼吃。苍鹭莫名其妙死在林子里，说明苍鹭没鱼吃或饥饿难耐吃了死鱼或者病鱼，便要到市场上或者渔船上再买些半斤重的鱼放进池塘。
当然，也有特例。一次，谢湖坝养鱼户心疼自己的鱼经常被“老等”叼去，在附近即将干枯的小水面上撒药，苍鹭吃了里面的死鱼便得病，死后或挂在枝头或掉在林子里，惨不忍睹。这时便会激怒达子咀人。然而，事情闹到乡里，往往是不了了之。不了了之还得闹，闹一次就会让养鱼户收敛一次。村里荣毛曾经当过两年村主任，说起这事至今仍愤愤不平。一次，谢湖养鱼户为了阻止苍鹭下湖叼鱼，竟然在湖里装天网，这事也闹到了乡里。苍鹭是候鸟，公然捕猎就是违法。这次让老板狠狠放了一次“血”，还在“小屋子”里蹲了几天。不过，达子咀人也心有余悸。为了不相干的“邻居”，这是把人往死里得罪！前些年，达子咀人知道取苍鹭蛋违法，便中断了与湖北人的交易，独自承担着几千个村庄“成员”的开销。为了一个祖宗留下来的传说，达子咀的承载是不是太重了？
达子咀人与苍鹭做邻居，虽然不能经常串门，但早晚观察鸟的习性是每个人的必修功课。他们用观察得来的心得，来决定能为鸟儿做些什么。龙水告诉我，鸟儿从立春前陆续来，到八月十五前后走，食足时一只雌鸟才下二十八个蛋。繁殖期，一对雌雄苍鹭要孵化兩批小鸟，立夏前孵化一批，立夏后孵化一批。苍鹭繁殖的时间也算得非常准，中秋前，第二批繁殖的小鸟不仅要学会飞行，还要养健壮了，为长途迁徙做好体力准备。所以到了三四月份，鸟窝里的蛋不仅不能动，还要盯住，不能让人偷蛋偷雏鸟。鸟窝里有三五个蛋之后雌雄亲鸟便开始轮流孵化，孵化期一般在二十八天左右。小鸟孵化出来后，不能直接吃鱼，大鸟便把鱼在胃里消化成流食，再反刍到嘴里，让小鸟啄食。稍大之后，才叼些小鱼小虾给小鸟吃，把小鸟养得肥肥胖胖的。一个多月后，小鸟开始在巢内做展翅练习，一鸟展翅，众鸟响应，那场景像男女老少在跳广场舞。练习一阵之后，小鸟才开始跟着亲鸟试飞。试飞前，亲鸟又会让小鸟少进食，把小鸟饿瘦了之后才教小鸟试飞。小鸟先在巢穴边的树枝上来回跳跃，一周之后便能在树与树之间做短程飞行。试飞全程都是在雌雄亲鸟护卫下进行，先由一只亲鸟做示范飞行到一个目的地，再由另一只亲鸟带领小鸟飞行，如此反复。两个多月后，小苍鹭便能在青山绿水和蓝天白云下展翅高飞，自己觅食了。
在苍鹭繁殖的四五个月里，达子咀人哪怕是砸锅卖铁，也要保证他们的池塘里有鱼。荣毛通过这些年的观察，说出了他心里两个惴惴不安。小鸟孵化出来后最怕暴风雨，每次暴风雨林子里都要摔死很多小鸟。苍鹭对环境和食物要求很高，近些年受环境污染影响，苍鹭常常因吃了不干净的食物发病甚至死亡，每年非正常死亡的苍鹭都不少于二三百只。每当看到苍鹭的尸体挂在枝头或散布在田野里，他心里都在隐隐作痛。苍鹭与达子咀人邻居做久了，已经成了村里一员。在他们心里，人有的情感苍鹭都有，人因粗心或忙碌省略掉的感情，苍鹭也有。这就是达子咀人为什么常常用鸟来观照自己，又用自己去观照鸟。这种观照很多时候让他们无奈。
达子咀人喜欢苍鹭，其实苍鹭何尝不依恋达子咀人？达子咀后山西边没有房屋，鸟便不在西边做窝。苍鹭进达子咀已经有二十多年，周围方圆几十里好山好水有很多，鸟窝仍然没有做出达子咀的林子。这看似神奇，其实又很自然。
苍鹭是鸟中绅士，身长，腿长，喙长，脖子长，一身亮丽的暗灰色、苍灰色或月白色的羽毛显得格外雍容华贵，走起路来身姿优雅，步态轻盈，顾盼有情，展翅高飞时更像一朵彩云在绿水青山上飘动。雄鸟头顶还长着三四根细长的黑色羽毛，状若辫子，又像凤冠。苍鹭本是欧亚大陆与非洲大陆湿地中极为常见的一种水鸟，多栖息于江河、溪流、湖泊、沼泽、稻田、水塘等水域岸边和浅水区，成对成小群活动。南方有句俗话，千口池塘养鹭鸶。还有一句俗话，一个鹭鸶守一个田缺。
近些年，很多地方的苍鹭感受到了人的侵害，鸟窝越搭越高，或于悬崖，或于高树，小集群也变成了大集群。苍鹭本来是一个孤独的狩猎者，在强势的人类面前也不得不小心翼翼地改变着自己的生存方式。
达子咀人喜欢苍鹭，不是因为苍鹭长得像绅士，而是在苍鹭身上找到了自己的影子。在一对雌雄亲鸟和孩子组成的家里，生存比过得好更难更重要，所以它们选择在达子咀安家，与这里的山水和人形成了一个独特的生命结盟。达子咀人也在沉重和快乐中完成着一次自我救赎和升华。
人类从穴居到筑室而居，从村落聚居为集镇，最后发展到今天的城市集群，成为“地球的霸主”，但孤独不仅没有远离，而且藏得更深。或许达子咀人在和苍鹭的交往中找到了一条心灵回归之路。
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继证券投资基金之后，拥有较强投研能力和灵活投资特征的券商集合理财产品将可能成为管理层发展a股市场机构投资者的最佳选择。
历时三年的证券行业综合治理已圆满收官，券商集合理财产品将随着券商行业的“涅重生”迎来发展的春天。
券商资产管理业务始于1996年的大牛市，炙热于1999年的“5.19”行情，并一直绵延不息。由于操作不透明、信息披露不充分、监管力度不强等因素的存在，最初的资产管理业务成为券商的一种变相拆借融资的途径。券商挪用客户委托资金进行自营、“坐庄”等事件时有发生，券商资产管理业务逐步陷入一片混乱，只是这一切问题都暂时被牛市所掩盖。
2003年底,证监会公布了《证券公司客户资产管理业务试行办法》,对定向资产管理业务,集合资产管理业务和专项资产管理业务做出总体规定，但为时已晚。2004年起，南方证券等违规券商相继爆出因受托理财出现巨额亏损,证监会于9月底叫停该业务。2004年10月，证监会发布《关于推进证券创新活动有关问题的通知》明确规定,在集合资产管理业务开展初期，证监会仅允许创新试点类证券公司试行办理此项业务，待积累一定经验进一步完善后，再逐步扩大范围。
经过一系列整治后，中国证监会于2005年2月23日批准了光大证券“光大阳光集合资产管理计划”的设立申请，这是中国证券市场有史以来经证监会审核批准的第一只集合资产管理计划。首只券商集合理财产品（均指证券公司集合资产管理计划）的推出，标志着券商资产管理业务将在产品、服务、营销等方面开始全面转型，券商开始走上从理财“庄家”向理财专家转变的道路。随后获批的广发证券集合资产管理计划“广发理财2号”率先于2005年3月28日正式宣告成立，成为国内证券公司正式成立的第一只集合理财计划。
券商集合理财产品稳步发展
自第一只真正意义上的券商集合理财产品“光大阳光”发行以来，券商集合理财走上了稳步发展、积极创新的道路。近几年，券商集合理财逐步建立了从债券型到混合型，从fof（fundtofund）到货币型，从股票型再到qdii等较为完善的产品线，为各种不同风险收益特征和理财需求的客户提供专业的资产管理服务。
券商集合理财产品与基金有别
由于募集对象仅限于发行该产品的证券公司自身已有客户，或其他推广机构客户，且不得通过公共媒体进行推广，因此券商集合理财产品略显神秘，众多投资者对其知之甚少。
与证券投资基金面向大众投资者不同，券商集合理财产品更主要的是面向高端客户，进入门槛相对较高，且各产品的投资范围、存续期限更加灵活自由。与证券投资基金追求相对排名不同，券商集合理财产品由于存在业绩提成条款，更加追求绝对收益。为了体现产品管理者对旗下理财产品的信心及对客户利益的保障，管理者一般会在产品发行期以自有资金认购一定比例的发行份额（产品存续期内可以继续申购，但不准赎回），在一定程度上保证投资者的本金及收益率。
与证券投资基金具有良好的流动性不同，多数券商集合理财产品为使产品运作获得更好的持续性，其申购赎回日期均有一定程度的限制。（见表1）
与证券投资基金的快速发展不同，由于历史原因，券商集合理财产品的发行一直相对谨慎，发行数量与规模均远小于同期发行的证券投资基金。从第一只券商集合理财产品成立起至2008年10月31日，国内券商共发行各类券商集合理财产品45只，募集资金规模达642.13亿元，而同期发行的各类证券投资基金数量达272只，募集资金规模达1.25万亿。
从券商集合理财产品发行本身来看，在2007年股市大幅上涨期间，产品获批数量反而有所减少，仅8只，这也在一定程度上反映了管理层的谨慎态度。股市的大幅上涨明显带动了投资者的投资热情，尽管2007年发行产品数量最少，但募集规模却是历年最大，单只产品平均募集规模远高于其他年份。
产品投资者结构：以个人投资者为主
从历年产品的募集情况来看，与证券投资基金类似，个人投资者也是投资券商集合理财产品的主力军，这也从某种程度上体现了券商集合理财产品作为一种定位高端个人客户的理财产品存在的必要性和合理性。
现存券商集合理财产品以混合型、fof居多
在过去几年中，券商集合理财产品逐步发展壮大，目前在运营产品为37只，管理资产规模达460.55亿元，投资范围覆盖了国内股票、债券、基金、货币市场及部分国际资本市场。从各类型产品看，投资范围较为灵活、收益风险比较低的混合型、fof产品发展相对较快，产品数量、规模均相对较大，而风险较高的股票型基金发展则较为落后。（见图1）
到期产品表现优异
与开放式证券投资基金具有无限期限不同，券商集合理财产品一般都具有一个固定的期限，且平均期限不长，多数为2、3或5年。从2003年至今，已有6只不同类型的产品到期，未到期的产品平均剩余年限也相对较短，仅2-3年左右，2009年将迎来一批产品的集中到期。
从已到期产品来看，各类型产品在存续期间均获得了正收益，但各类型产品收益差距较大。其中混合型产品东方红1号表现最为突出，累计收益率高达198.45%，这主要是由于其在牛市中一直保持65%左右的股票仓位。三只债券型基金中，国信金理财稳得受益也因持股仓位最高（17%左右）而在2006年、2007年股市上涨中受益颇多。收益、风险居中的招商基金宝一直保持较高的基金仓位（80%左右），累计净值增长率达98.58%。另外招商基金宝还披露了其期末个人持有比例高达80.55%，也部分反映了目前券商集合理财产品的投资者结构。
券商集合理财产品更显谨慎
三季度股市债市冰火两重天
三季度，股市、债市行情出现了明显分化。股市依旧表现低迷，“奥运行情”未能如期而至，相反在奥运前后市场还迎来了暴跌。进入9月份，受雷曼破产、aig被接管等消息影响，全球股市迎来了一场金融风暴。尽管其后政府出台的降低印花税、汇金宣布增持银行股等消息刺激股市掀起强劲反弹，然而这仅是昙花一现，投资者对经济担忧继续加剧，股指再次掉头向下。与此相反，随着国际大宗商品价格持续创出新低，全球通胀压力及预期大幅减轻，债市在横盘整理了几个月后，于8月下旬迎来了反弹行情。9月，随着央行宣布下调存款准备金率和贷款基准利率，降息周期预期升起，债市迎来了一轮新的牛市行情。
从各类型产品表现上看，券商fof产品平均表现要远好于主要投资于股票的产品，一方面由于fof经过二次风险分散，较大程度的减轻了股市带来的系统性风险；
另一方面其平均持有的基金仓位仍较高，近70%，可能其中有部分投资于债券型基金。从持股仓位上看，券商股票型、混合型产品均显得比较谨慎，三季度末分别持有59.05%、55.37%的股票，远低于股票型、混合型基金72.13%、61.44%的股票仓位。债券型产品方面，券商债券型产品明显跑输偏债型基金，这主要与券商债券型产品股票（基金）仓位过高有关。受美国次贷风暴影响，境外股市在三季度也同样出现大幅下跌，qdii产品净值也明显缩水，唯一的qdii产品中金大中华股票配置明显更为谨慎，表现远好于qdii基金平均水平。（见图2）
各类型券商集合理财产品表现差异明显
股票型产品：整体来看，券商股票型产品受股市持续下跌的影响明显，除了2006年成立的中金股票精选成立以来累计收益表现优异外，其余均表现一般，特别是去年9月成立的上海证券理财1号由于成立以来就基本进入熊市，累计净值表现最后，下跌46.41%。总体来看，几只券商股票型产品2008年以来业绩表现不相上下，与股票型基金平均表现也基本一致，三季度会更显谨慎一些。
混合型、fof产品：与股票型产品相比，fof及混合型产品波动相对较小，业绩表现要稍好于平衡型基金。其中fof产品可以通过购买基金来间接购买股票，尽管其所持有基金比例较高，但由于基金本身持股仓位较低，因此fof产品实际持有的股票仓位也会较低，这样能够较好的化解股票市场下跌带来的系统性风险。
在股市上涨期间，fof表现也会较落后于混合型产品，其风险收益特征介于混合型和债券型产品之间。今年以来，特别是第3季度以来，其表现要明显好于混合型产品及平衡型基金。另外，今年4月以来新成立的fof、混合型产品均显得比较谨慎，表现也明显好于其他同类产品。
债券型产品：尽管券商债券型产品与债券型基金一样，都以持有固定收益证券为主，同时也都有20%的空间用来投资股票等权益类产品。但与债券型基金只投资于一级股票市场不同，券商债券型产品可以进行二级市场投资，也可以通过投资股票型基金来间接投资二级股票市场，因此券商债券型产品与债券型基金相比风险相对较大。从各券商债券型产品来看，除中金短债因投资范围受限外，另外三只产品持有股票仓位均相对较高，因此2007至2008年平均收益率较偏债型基金收益要高许多。其中华泰紫金1号仓位调整明显更为迅速，2008年一季度迅速大幅降低1.4%，因此今年以来其业绩也明显较好。
货币型产品：券商理财产品万份收益率要明显高于货币型基金平均万份收益率，特别招商现金牛货币表现非常突出。这主要与投资范围有关。与货币型基金相比，券商货币型理财产品投资范围要灵活许多，其中招商现金牛货币有20%的仓位可以用于新股申购及可转债投资，国泰君安君得利1号货币则有10%的仓位可以用于新股申购，另外二者可投资债券的剩余期限及券种的可选范围均比货币型基金更加灵活。因此自去年以来，大盘股不断发行，为两只券商货币型理财产品获得了较好的投资机会。当然自今年以来，新股收益明显下降，特别是三季度以来，基本无大盘股发行，因此它们与货币型基金收益差异也有所减小。
qdii产品：券商唯一的qdii集合理财产品—中金大中华股票配置明显更加谨慎，除处于建仓期的海富通中国海外精选表现较好外，其余qdii基金表现均远落后于券商qdii。qdii产品自成立之初的一日售罄到如今的无人问津，一方面与资产管理者海外投资经验不足有关，但另一方面也与出海时间不巧、遭遇海外金融风暴有关。虽然从短期看，海外市场很难出现明显好转，qdii产品将继续遇冷，但从长期看，随着资产管理人海外投资能力的提升及海外市场的稳定，qdii产品作为资产配置的一个重要组成部分的作用将会逐步显现。
券商集合理财产品未来可期
随着国内居民收入水平的提高，人们的理财意识在不断增强，对投资理财的需求也在不断加大，从近几年基金、银行、信托等大众理财产品的迅猛发展可见一斑。
券商资产管理业务有较大发展空间
经过三年的综合整治及2006、2007年的牛市后，我国券商财务状况显著改善，风险控制能力明显加强，综合实力大大提高。尽管在综合治理期间，为了提高券商行业抵抗市场系统性风险能力，走出“靠天吃饭”的困境，证监会在部分创新类券商中开展了业务创新活动。
从目前来看，一方面由于券商创新试点范围较小，券商行业的整体业绩表现仍与股市表现密切相关，从去年底以来由于股市的大幅下跌，至2008年中期，券商行业净利润已有明显的下降，个别券商甚至出现了一定程度的亏损。另一方面，即使在已发行集合理财产品的创新类券商中，其资产管理业务的收入占其营业比重的收入也明显偏低，仍存在较大的发展空间。就已有的创新业务来看，资产管理业务仍是较好的发展品种。（见图3）
首先，券商资产管理业务作为一项中间业务，券商只提供管理和提取相应管理费用，并不承担委托资金本身的风险，对券商自有资本也不构成风险，是一项比较稳健的业务。
其次，尽管股市下跌也会使券商受托资产出现缩水，进而影响券商的手续费收入，但券商可以通过积极主动的管理使受托资产尽可能少的受损失，同时也可以通过继续开拓业务，增加发行产品（投资股市或债市）来增加其资产管理规模，进而增加其管理费收入。如基金管理公司，尽管从去年到今年股市出现大幅下跌，但由于其新发行了大量债券型基金和股票型、混合型基金，基金公司今年以来的管理费收入较去年同期反而有较大比例的上升。而券商经纪业务及投行业务收入则较难通过券商自身的努力来改变，更多的还是依赖股市的表现。
最后，就资产管理业务而言，由于每一单资产管理业务都需要开设专门的托管、证券账户，且各类资产管理业务的投资主办人不得相互兼任，因此每一单资产管理业务的成本基本差不多，从收益、成本角度考虑，与定向资产管理业务、专项资产管理业务相比，券商显然更愿意开展能募集较多资金的集合资产理财业务。
事实上，由于券商集合理财产品发行审批受限，部分券商已和信托公司进行合作，通过信托发行信托产品募集资金，由券商以投资顾问的形式进行管理，然后收取一定的管理费。
券商集合理财产品尽显比较优势
尽管证券投资基金、保险公司等专业机构投资者资产管理规模较之前已有明显扩张，但在目前的a股市场，投资者结构仍以个人投资者为主，机构投资者仍需继续扩大其在股票市场的影响力。而就机构投资者本身而言，目前还面临着证券投资基金一股独大的问题，这很容易形成“羊群效应”，导致市场波动幅度加大，因此，亟需扩大其他机构投资者在a股市场中的比重来促进市场的均衡发展。
从证券投资的角度看，券商集合理财产品凭借其较强的投研能力，灵活的投资范围和仓位控制，在业绩表现上丝毫不逊色于证券投资基金。尽管近年银行、信托、投连险等大众理财产品的发行进度、资产管理规模明显要比券商集合理财产品更快、更大，但这在很大程度上是受不同的发行机制影响，前三者为备案制，后者为审批制。
在已发行的各种大众理财产品中，银行理财产品发行数量惊人，其主要优势还是在于获取短期的低风险收益。银行理财产品主要以投资低风险的固定收益产品、结构性产品为主，部分投资股票、基金的产品或者交由信托进行管理，或者与某指数挂钩进行被动式管理。
信托集合理财产品所募集的资金近两年用于证券投资的比重较大，但其中多数产品都是以投资顾问的形式聘请投资管理公司或者券商进行协助管理，信托公司只是收取较小比例的产品设计费。相比其他理财产品，信托理财产品的优势在于其更为广泛的投资范围，如贷款、股权、权益等另类投资方式。背靠保险公司的投连险产品虽然也具有较强的投研能力，但由于保险公司的主营业务是以保障为主的寿险、财险为主，而以投资为主的投连险在销售时容易误导投资者（认为也具有保障功能），在市场出现较大幅度波动时，会引发一些社会风波，因此管理层对此类产品的发展会显得较为谨慎。
另外，就其他机构资金而言，从减小投资风险以降低企业经营风险或资金本身性质特殊的角度出发，管理层对各种主流机构资金投资股票市场均有较为严格的限制（见表2）。
综上所述，无论从产品竞争优势还是从资金性质本身来看，券商集合理财产品都更可能成为继证券投资基金之后管理层发展a股市场机构投资者的最佳选择。
券商集合理财产品未来有望加速发展
自2004年下半年证券行业开展综合治理以来，证券行业历史上存在的问题和遗留的风险基本解决，全行业面貌为之一新。证券行业迈上了新的发展阶段。为改变证券行业靠天吃饭的格局，管理层审核了一批创新类试点公司，并大力推动证券公司的业务创新。
中国证券业协会应中国证监会要求，于2004年启动了创新试点类证券公司评审工作，截至2007年8月底，协会共受理了38家公司的创新试点类证券公司评审申请，召开了十六次从事相关创新活动证券公司评审会议，评审产生了29家创新类证券公司，目前已有19家证券公司获批47只集合理财产品。
作为业务创新的重要组成部分，券商集合理财产品自今年以来获批速度明显加快，同时管理层在今年7月1日施行了《证券公司定向资产管理业务实施细则（试行）》和《证券公司集合资产管理业务实施细则（试行）》，为券商资产管理业务的进一步发展扫清障碍，奠定了坚实的基础。为了进一步促进证券行业的业务创新及稳健发展，我们预计管理层可能会在明年以股票市场回暖、部分产品集中到期为契机，大力推进券商集合理财产品业务的发展。
尽管目前证券业协会已停止评审创新类证券公司，但仅从其评选标准中的净资本要求看，按照最高的8亿元净资本计算，截至2007年底，在106家证券公司中已有72家证券公司满足该项要求，证券公司从事创新业务的可能性大大提高。在现有的创新试点券商中，按照原有的发行速度和平均发行规模简单计算，预计2009、2010年集合理财产品发行规模将分别达330亿元和390亿元。当然，按现有发展速度，券商集合理财产品的规模和数量仍会选小于其他理财产品，要使券商集合理财产品的发展能够获得质的突破，仍需管理层的大力支持，如：加快审批速度，扩大创新业务试点范围，实行产品备案制。
我们相信，在不久的将来，券商集合理财产品会随着券商行业的“涅重生”而迎来发展的春天。
(作者为申银万国证券研究所分析师)
编辑：李成军[email protected]
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